【正文】
原油价格高位运行炼油亏损加大

　　因原由供应紧张，加上美元贬值和投机资金推动，原油价格屡创新高。2008年，原油供应紧张态势难以改变，美元贬值短期仍将持续，从股市转向期货市场的投机资金短期内不会退出，所以我们认为，原油价格仍将维持强势格局。由于原油价格高涨，而成品价格长期没调，炼油行业亏损不断加大。
 
　　有机化工材料：运行比较稳定

　　聚氨酯：价格小幅下滑

　　MDI价格震荡走弱

　　我们认为，从2008年开始，MDI将逐步进入扩张高峰期。今年，随着上海联恒24万吨装置稳定运行，上海拜耳35万吨装置和日本NPU20万吨装置的相继投产，国内产能产量将大幅扩张，供应压力将逐步显现出来。在这种背景下，MDI价格很可能稳中下调，如果不出意外，2008年均价将低于2007年。2008年3月烟台万华纯MDI挂牌价格出台，桶货定为26800元/吨，与2月保持一致，但其结算价格较低，下调幅度较大，显示其对国内纯MDI市场的判断。近期国内现货市场暂时保持稳定的局面，除华南地区价格略高外，主流价格在25500元/吨，市场成交趋于活跃。随着气温的逐步回缓，北方的保温工程以及保温管道生产厂家开工率将逐步提高，需求将逐步趋旺。但今年出口形势的变化和宏观紧缩政策将抑制一部分需求。整体上看，2008年MDI景气度将不如2007年。

　　TDI价格高位回落

　　2006年开始，我国TDI产业进入了扩张高峰期，国内企业和跨国企业都不断有大装置投产，产能产量迅速增长，进口依赖度下降明显，但目前仍有30%市场左右依赖。预计到2010年前后，我国TDI将实现自给。

　　由于需求快速增长，加上反倾销的作用，TDI价格从2006年开始大幅飙升，2007年在沧州大化装置爆炸刺激下，价格再次飙升，目前价格虽然有所回落，但价格仍处高位。我们预计TDI在未来供应量逐步增加背景下，价格将稳步回落。整体上，TDI价格2008年仍将高位运行。

　　有机硅：价格探底回升

　　经过前几年摸索，国内有机硅生产技术开始逐步扩散，产能开始进入快速扩张期。目前，星新材料10万吨项目已经完工，新安股份10万吨项目也即将投产，江苏梅兰、浙江合盛、山东东岳也已顺利投产，再加上蓝星集团和道康宁在张家港建设的40万吨/年装置。预测到2010年国内企业的产能将达160万吨/年，供应压力越来越大。值得注意的是，国内一些民营企业已突破了有机硅单体生产的技术瓶颈，江苏梅兰、浙江合盛、山东东岳已经成功地生产出了有机硅单体，随着这些新进入者的加盟，原有的竞争格局将被打破。所以，对于有机硅行业而言，目前面临的问题不仅仅是供应压力的问题，更重要的是新进入者的加盟对原有格局的冲击，在新的竞争格局还没有形成之前，有机硅市场还难以向好。

　　有机硅价格前期经过一波杀跌后，在22000元/吨附近企稳，目前出现了小幅反弹。从供应形势看，有机硅价格难以重新走强，但在22000元/吨左右的价格水平又接近一些厂商的生产成本线。所以我们认为，有机硅价格很可能在22000元/吨左右维持震荡运行态势。 

　　无机化工：景气提升

　　烧碱：产能释放压力较大

　　今年一季度，受下游两碱需求支撑，全国大范围雨雪天气对生产、运输不利，煤炭、物流、劳动力等成本价格上涨，国际原盐市场价格持续走高等因素的影响，原盐市场总体供应趋紧，价格持续上扬。目前山东地区原盐主流报价200元/吨左右，较1月初上涨了40元/吨；辽宁主流报价约205元/吨，较1月初上涨25元/吨；河北地区230元/吨，较1月初上涨20元/吨；两湖地区井矿盐当地出厂价350元/吨，较1月初上涨50-70/吨；江苏地区约280元/吨，较1月初上涨40-50元/吨；而内蒙青海地区价格相对稳定，分别为210-220元/吨和160-170元/吨。

据了解，2008年两碱行业对原盐的新增需求约730万吨，约占原盐总产量的10%，而原盐生产面积不会有大的提高，产量增度有限，同时在成本上升的推动下，预计原盐价格未来仍有较大的上涨空间。 春节期间烧碱下游的关停放假使得烧碱需求有所下滑，而烧碱产量也受雪灾、限电、运输紧张等因素的影响而下滑，烧碱价格出现波动。节后，随着烧碱企业开工率的逐步提高，下游印染、化纤、氧化铝、造纸、化工等行业需求量的增加，烧碱市场逐步恢复，而原盐、运输等成本价格的上涨也将为烧碱价格提供支撑。目前长三角烧碱（99%）价格为3300元/吨。

　　08年我国烧碱产能将达到2719万吨，比07年增加402万吨，产能增速仍然较快。而在需求上，国家对氧化铝及铝制品的出口不仅取消退税还将增加关税，将对氧化铝的需求增长产生一定的抑制作用，同时节能减排也将使造纸、印染行业对烧碱的需求量增速放缓。综合来看，08年烧碱市场产能过剩压力依然存在，但电、原盐、运输等成本价格的上涨将对烧碱价格形成有力支撑。

　　纯碱：08年达到景气高峰

　　今年1、2月份，受全国大范围雪灾，电力、煤炭等供应紧张的影响，大部分纯碱企业开工不足，产量有所下降，加剧了纯碱供需紧张的局面，同时煤炭、原盐等原材料涨价及运输不畅也进一步推动了纯碱价格的上涨。节后随着运输的恢复以及下游企业开工率的逐步提高，纯碱市场再次大幅上扬并创历史新高，目前国内轻质纯碱平均报价2000元/吨，重质纯碱2100-2150元/吨。

　　据美国著名咨询公司CMAI预计，目前全球纯碱需求量为4700万吨/年，未来五年全球纯碱市场需求将以年均4%的速度快速增长，而2008年全球纯碱需求增长速度据ANSAC预测将达到5.5%。对中国而言，CMAI预计未来5年纯碱需求将以7.8%/年的速度增长。从供应方面考虑，由于全球纯碱产能扩张速度跟不上需求增长步伐，全球范围内纯碱供应紧张的局面将贯穿整个2008年，而在中国，纯碱项目基本都在下半年投产，年内释放产能有限（根据纯碱协会数据，2007年我国纯碱产量为1800万吨，预计2008年纯碱产能投放约100-150万吨，具体要看下半年特别是四季度产能投放情况），供应总体偏紧并推动纯碱价格上涨，而原盐、煤炭等原料价格的上涨将成为纯碱价格居高不下的支撑点。而在09年，随着纯碱新增产能的投放，纯碱市场将有过剩之虞。

　　重点公司

　　烟台万华

　　MDI价格整体平稳，而原料苯胺价格运行依然维持弱势格局。导致MDI毛利率有所提升。

　　1万华宁波16万吨扩24万吨装置完成后，不仅产能有所增加，而且盈利能力有所增强。

　　未来几年，公司产能还将稳步扩张，宁波二期30万吨MDI装置已经开工，预计2011年投产。

　　预计2008、2009、2010年公司每股收益分别为1.30元、1.54元和1.64元，继续给予买入评级。

　　预计摊薄后公司07、08、09年的每股收益分别为0.58元、0.77元和0.95元（不考虑可出售金融资产以及与印度合作的盈利），给予买入评级。