【正文】

　　我国化学工业总体上还没摆脱高污染、高能耗、高资源消耗的局面。目前，我国节能减排的形势非常严峻，国家已将减能排作为一项长期国策摆上了突出重要的地位，陆续出台了相关政策法规，并通过行政和经济手段并举来推动节能减排。我们预计节能减排必将引导行业拉开整合的大幕，优势企业将因此获得好的发展契机。给予整个行业08年“看好”的投资评级。

　　企业利润或将分化

　　我们认为，行业竞争面临着四大因素博弈。从总体来看，全国石油和化工行业经济运行水平面临四大因素的博弈。一是国内外消费需求保持旺盛；二是能源、资源性产品供应趋紧；三是国际油价将持续高位运行，拉动下游产品生产成本大幅提高；四是固定资产投资增长势头反弹，部分产品产能过剩问题将浮出水面。

　　行业产能稳定增长，利润率将出现下降。我们预计，今明两年随着新增产能在未来一段时间的集中释放，大部分化工产品的产能仍将快速增长，而国际油价高企，能源、原材料、运输等价格的不断上涨将推高企业生产成本，同时国家对节能环保的力度将继续加大，出口退税政策的调整或多或少会对相关行业和产品带来一定影响，全行业主要经济指标高增长会有所放缓，收入和利润会继续保持小幅增长的基础，利润率可能将出现下降。

　　高油价下企业利润将出现分化。由于原油价格上升，石化产品价格将受到成本上升的有力支撑而维持高位。国际油价的高位波动会增加我国经济增长的不确定因素，在以消费升级、城市化与重工业化为主要推动力的新一轮经济增长中，我国对能源的依赖性很大。而高油价带来的示范效应，也会引起其他替代能源价格的同步上涨，从而带来行业运营成本的升高，这必将影响企业的盈利能力。我国化工产业高能耗、低产出、资源利用率低的粗放型发展状态受到高油价的严峻挑战，将有部分小型企业在高油价压迫下退出。

　　节能减排促使行业转变增长方式，迈向结构调整。我们应该看到，在全行业取得不俗业绩的同时，经济运行中的一些体制性、机制性、结构性矛盾和问题还比较突出，全行业不仅面临能源、资源和环保等成本上升的巨大压力，还要面对新一轮投资扩产热潮带来的产能过剩隐患。长期形成的结构性矛盾和粗放型增长方式尚未根本改变，生产增长的资源环境代价较大，节能环保工作任重道远，推进结构调整，转变增长方式，加强污染治理，发展循环经济已成为当前行业发展的当务之急。

　　节能减排机遇大于挑战

　　石油和化学工业是我国国民经济基础和支柱产业，但同时也是高耗能和容易产生污染的产业，普遍存在着高耗能产品和高消耗生产的无序发展，也进一步加剧了资源不足的矛盾。在COD和二氧化硫排放量增加较大的行业中，化工行业分别位居前三名和前五名，都是重点污染行业。

　　资源价格重估及环保压力迫使企业必须注重节能减排。长期以来，中国能源价格大部分由政府制定和管制，市场化程度不高，比国际价格普遍偏低，这种较低的能源价格导致了资源的低效和过度利用，已经给中国的能源利用、经济发展和环境带来了严峻的问题。只要能源价格不涨，企业对提高能源效率的兴趣就不大，节能减排就没有原动力。因此，能源价格机制的改革是当务之急。可以预见，电、石油、天然气和煤炭等资源性产品的价格改革将加速推进。国家也出台相关政策，加大节能减排的力度，并运用市场经济手段更有效地促进节能减排。同时我们也认为，节能减排也是化工行业可持续健康发展的内在要求。从企业本身来说做好节能减排工作，实现企业经济发展与资源、环境的和谐统一，是企业又好又快发展的必由之路，也是企业可持续发展的内在要求。

　　我们认为，节能减排必将引导行业拉开整合的大幕。节能减排对高污染高能耗行业影响较大，会逐渐淘汰落后、小规模企业，而对于那些具有资源优势、产业配套完整、环保优势的行业龙头将获得非常好的发展契机。一些拥有技术成本优势，自主研发和创新能力强，且处在节能减排重点行业的优势公司将是我们2008年值得关注的投资重点，他们代表了行业未来的发展方向，符合国家的产业政策，也必将得到国家和政府的支持，未来拥有更大的成长空间，所以也理应享有更高的估值水平。

　　把握四条投资思路

　　在节能减排的大背景下，化工行业结构的调整和经济增长方式的转变成为必然趋势，我们认为其中蕴含着四条投资思路：节能减排将为新材料行业提供新的需求和发展方向；清洁能源将是节能减排的必然选择；节能减排的深入也必须依靠新技术、新工艺的研究和推广应用；同时CDM清洁发展机制也将使国内相关公司从中受益。

　　首先，关注新材料的应用所带来的节能减排。MDI是目前世界上发展迅速的高分子合成材料之一。多年来，中国每年对MDI需求增长率都在20%以上，2006年更是达到36.6%，已成为世界第二大MDI市场。从2006年我国MDI进出口情况可知，我国的MDI供需缺口仍旧很大，约为40万吨，故而其价格仍将维持高位。据中国石化协会预计，考虑到节能需求，2011年国内MDI的需求量将达到100万吨以上。目前全球只有巴斯夫、拜耳、陶氏化学、亨斯迈和烟台万华等少数几家公司掌握MDI生产工艺核心技术，拥有较强的技术壁垒，呈现出一定的寡头垄断局面。

　　其次，清洁能源是我国节能减排发展的必然选择，在有条件的地区鼓励发展煤化工。煤化工行业指的是以煤为主要原料的化学工业，主要是煤制油、煤制甲醇、二甲醚等以煤炭为主要原料通过化学反应制造石油替代性能源的行业领域。国家经济战略的可持续发展，使得煤化工必然在今后的能源发展中占据越来越重要的地位。煤制甲醇、二甲醚、煤烯烃和煤制油在今后15年将是投资的重点，方向由传统煤化工向现代煤化工转变。特别是在目前这种油价屡创新高的情况下，煤化工必将迎来行业春天。同时，要适度发展天然气化工。以草甘膦的生产为例，华星化工经过科研攻关，目前公司已经掌握了用天然气合成亚胺基二乙腈来代替二乙醇胺进行合成IDA的方法，该法可以利用我国西南地区丰富的天然气提供相对廉价的原料，相对于石油路线的二乙醇胺其成本优势非常明显，并减少了原材料国际市场波动的风险，有望引领未来行业的发展方向。

　　第三，新工艺、新技术的应用推动节能减排不断深入。未来化工行业的发展趋势应加大创新力度，开发节能降耗产品，重点围绕生产设施进行工艺技术改造和升级，降低生产过程中的能耗和工业污染物排放，提高资源综合利用率。比如，煤化工的发展应该依靠清洁煤化工技术的推广。利用先进煤气化技术替代固定床间歇气化技术，将原料煤种从无烟煤扩展到劣质煤，使得我国大量的劣质煤资源得到利用，同时还使碳的利用率从70%提高到96—99%，减少了碳损耗，提高了能源的利用率。另外，应该大力发展循环经济。未来几年内，技术含量高、有利于环保、可实现资源循环利用的新型化工项目将成为发展重点。这方面新安股份的有机硅和草甘膦的“氯循环”工艺是循环经济的典范。

　　最后，CDM清洁发展机制将使国内相关企业从中受益。目前我国是世界上温室气体排放量最大的发展中国家，中国开展清洁发展机制项目的重点是提高能源效率、开发利用新能源和可再生能源，以及回收利用甲烷和煤层气。目前电力行业占中国潜在CDM市场的主要份额，化工正呈现出第二大减排潜力。CDM项目的实施，既可以提高企业的环保水平，降低区域温室气体排放，又可以从发达国家获得资金和技术支持。

 

子行业发展不平衡

　　化工各子行业发展并不平衡。其中截至三季度，基础化学原料利润增幅达到了133.33%，成为化工行业利润增长的先锋。利润增幅超过60%的子行业有无机酸制造业（66%）、无机碱制造业（119.6%）、有机化学原料制造业（182.3%）、合成纤维单体制造业（90.9%）、其他合成材料制造业（70.2%），另外磷肥行业共实现利润同比增长也达到58.8%。

　　化肥：长期稳定发展可期

　　2007年我国化肥行业企业产能进一步扩大。前三季度，化肥总产量(折纯)4310.5万吨，同比增长13.8%，增速比去年同期回落1.7个百分点。作为支农产业，化肥行业长期享受国家一系列优惠政策，随着近年来的大量投资建设，国内氮肥和磷肥产能逐步呈现出过剩势头。国家正在逐步取消对化肥优惠政策，同时严格控制投资，鼓励生产和资源向优势区域和企业集中。

　　农药：结构调整迎来广阔天地

　　进入2007年，受国家政策支持及市场行情的刺激，农药生产继续保持快速增长。今年前三季度，农药产量127.4万吨，同比增长20.6%，增速比去年同期下降3.6个百分点。我国农药一直处于供过于求的状态，尽管预计今年虫害可能会偏重发生，但完全能满足农业需求。

　　我们今后关注的重点依然是那些高效低毒低残留的农药品种，以及那些自主创新、研发能力强、具备规模化和环境友好型发展的企业，如华星化工、新安股份。

　　纯碱：迎来新一轮景气周期

　　2006年初，发改委发出了《关于加强纯碱工业建设管理促进行业健康发展的通知》，要求下属相关部门严控纯碱新增产能，规定100万吨以下氨碱装置和30万吨/年以下联碱装置属于限制发展类。2003年的产能急剧扩张后纯碱行业也进入了相对稳定的发展时期，同时，国家环保力度的加强也促使部分企业生产压力增大，未来2年内由于搬迁改造将使得纯碱产量增长放缓，价格也将继续保持坚挺。

　　另外，受环境保护的制约，发达国家相继关闭了一些纯碱厂。韩国已经完全停产，日本也将逐步减少产能（目前约50%的纯碱依赖进口），这样亚洲地区纯碱产能逐步向中国转移。我国纯碱进口量逐渐减少，而出口量逐年增加。我们判断未来数年纯碱出口仍将平稳增长。

　　氯碱：规模和成本是重点

　　近年来，我国PVC产业发展速度惊人，产能迅速扩大，已居世界第一位，但产能分散，截至7月份我国PVC生产企业达100余家，行业集中度较低，而作为一个高污染高耗能的行业，这显然不利于节能减排的实现。我国目前已有多个大型PVC项目在西部建成投产或正在建设，这些大型项目的建设将加速中国PVC行业向规模化发展。预计PVC产能高速增长的势头还将维持4—6年，企业之间的竞争将更为激烈，利润空间进一步压缩，中小企业可能面临被淘汰出局的困境。

　　未来我国的氯碱PVC产业的重心将向煤炭和原盐资源较丰富的中西部地区转移，关注那些拥有资源和成本优势，以及规模效应显著的公司，如新疆天业、中泰化学。

　　合成材料：生产重回增势

　　随着节能减排形势的变化，合成材料产量在经历了一季度大幅跌荡之后，增速逐渐稳定。其中，1—9月，国内合成树脂产量累计达到2249.26万吨，同比增长20.7%，增速比去年同期上升2.7个百分点；合成橡胶继续保持稳定增长，累计生产159.69万吨，同比增长13.71%，增幅比去年同期回落0.34个百分点。合成纤维产量大幅增长，累计产量1615.95万吨，同比增长18.11%，增幅较去年同期提高6.25个百分点。

　　磷化工：产业链向上下游延伸

　　发展精细磷化工，电力供应和磷矿资源是两大瓶颈。磷矿资源具有非再生性，是一种稀缺性战略资源，控制磷矿资源对企业具有重要的战略意义。全球磷资源短缺已经是个不争的事实。在可以预见的未来10年内，不少磷肥企业将会处于无米下锅的境地，届时谁拥有资源，谁就拥有了决胜的竞争力。只有“电、磷、矿”一体化的公司才能有效抵御黄磷等原材料价格的波动，这方面兴发集团、澄星化工值得我们关注。

　　同时下游磷化工产品的精细化也是另外一个重要的发展方向，把产业链向广度和深度延伸，推广先进的生产工艺，如湿法磷酸；生产高附加值的产品，如六偏磷酸钠和次磷酸钠，以及更高技术含量的食品、医疗、电子级的精细磷化工产品等。